TCS Group (Тинькофф) разбор отчета МСФО за 3 кв. 2019 — рекордная прибыль

Логотип Тинькофф Банк

20 ноября 2019 года Тинькофф Банк отчитался перед акционерами: за 3-й квартал заработали рекордные 9,7 млрд руб. чистой прибыли. Всего за 2019 год Тинькофф банк заработал 25,1 млрд руб. чистой прибыли.

Чистая прибыль TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Менеджмент улучшил прогноз по чистой прибыли, планируют заработать более 35 млрд руб. Прибыль растет, но темп продолжает снижаться.

В феврале рейтинговое агентство Moody’s повысило рейтинги Тинькофф Банка с уровня «B1» до «Ba3», прогноз — стабильный. В апреле Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) подтвердило кредитный рейтинг Тинькофф Банка на уровне «A(RU)», прогноз — стабильный.

Рентабельность капитала

ROE — это показатель работы менеджмента, т.е. насколько хорошо компания использует свой капитал (Equity) для роста прибыли. Например, ROE 80% означает, что на каждый вложенный $1 компания зарабатывает $0,80. ROE Группы падает уже 5 кварталов подряд в связи ростом капитала, но все еще остается на высоком уровне.

Рентабельность капитала (ROE) TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)
Капитал и ROE TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Кредитный портфель

Тинькофф банк зарабатывает на том, что занимает деньги дешево и отдает дорого. Чистый процентный доход — разница между полученными процентами от выданных кредитов и выплаченными процентами по вкладам и займам у ЦБ. Чистый процентный доход по прежнему составляет большую часть доходов банка (67%). Рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 52%. Процентные доходы Тинькофф банка продолжают расти, возобновился и темп роста, который падал в 2018 году. При этом Банк России уже 4 раза снизил ключевую ставку в 2019 году с 7,75% до 6,50%, суммарно на 1,25 б.п.:

  • 14 июня на 25 б.п., до 7,50%
  • 26 июля на 25 б.п., до 7,25%
  • 6 сентября на 25 б.п., до 7,00%
  • 25 октября на 50 б.п., до 6,50%
Чистый процентный доход TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Весь год продолжали активно наращивать кредитный портфель и практически его удвоили увеличив на 80% (В 2018 году менеджмент ожидал чистый прирост кредитного портфеля в 2019 — около 40%, т.е. примерно до уровня 330 млрд руб.). При этом доля неработающих кредитов остается на безопасном уровне 7,9% и даже снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, качество портфеля на высоком уровне.

Кредитный портфель TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Для продолжения наращивания кредитного портфеля и поддержания достаточных запасов капитала объявили 11 июня 2019 г., что не будут выплачивать дивиденды до конца 2019 г., а в июле провели SPO и привлекли 300 млн долл. США в рамках дополнительной эмиссии, увеличив число акций на ~9% до 199305492. Коэффициент капитала 1-го уровня пока остается на приемлемом уровне 11,90% (если опустится до 9,9% и ниже, то в банк придут ребята из ЦБ).

Коэффицент капитала 1-го уровня (Базель III) TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Стоимость риска (cost of risk) — это резервы на возможные потери по кредитам (невозвраты). В 2018 году, прогнозировали стоимость риска в 2019 году на уровне 6 — 7%, но мощный рост кредитного портфеля не остался без последствий Стоимость риска выросла до 9,1%, но менеджмент уверяет что это связано с переходом на учет ожидаемых, а не уже понесенных потерь в соответствии с требованиями стандарта МСФО (IFRS).

Стоимость риска TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Доля Тинькофф Банка на рынке кредитных карт подросла и поставила новый рекорд, по состоянию на 31 сентября 2019 г. составила 13,2%.

Доля Тинькофф Банк на рынке кредитных карт TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Комиссионный доход

Текущая стратегия Тинькофф банка направлена на диверсификацию доходов и увеличение комиссионных доходов. За 9 месяцев 2019 г. комиссионный доход Группы составил 25,80 млрд руб., показав рост на 35% к предыдущему году (за 9 месяцев 2018 г. — 19,10 млрд руб.). Комиссионный доход растет каждый квартал и на данный момент составляет ~30% от общего дохода Группы.

Комиссионный доход TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Экосистема (лайфстайл-банкинг)

В мае Тинькофф запустил собственное онлайн агентство путешествий.

В мае Тинькофф объявил о закрытии сервиса Тинькофф Ипотека, чтобы сосредоточиться на более прибыльных направлениях деятельности.

Тинькофф Бизнес

Тинькофф Бизнес — более 514 000 клиентов, в прошлом квартале банк отчитался о 484 000 счетов для МСБ. Предприниматели доверяют банку и хранят в нем деньги. Бизнес растет, а вместе с ним и комиссионный доход.

Тинькофф Инвестиции

В отчете за 3 кв. 2019 года отчитались уже о 750,000 брокерских счетов (в 3 кв. 2018 было всего 157,000). Доходы от брокерского бизнеса будут пропорционально расти и увеличат в будущем доходы от комиссий.

В феврале на платформе запустили веб-терминал для покупки и продажи ценных бумаг.

В мае клиенты Тинькофф Инвестиции получили возможность инвестировать в IPO.

В сентябре Тинькофф запустил «Пульс» — бесплатную социальную сеть для инвесторов.

В июне Тинькофф объявил о запуске собственной управляющей компании Тинькофф Капитал, которая на первом этапе работы будет предлагать клиентам собственные биржевые фонды Тинькофф. А 15 ноября объявили о запуске биржевых фондов и индексов со стратегией «Вечного портфеля». Стратегия «Вечного портфеля» строится на сбалансированном составе активов четырех классов — это акции, золото, долгосрочные облигации и инструменты денежного рынка. Торги БПИФ планируют запустить до конца ноября.

Дивиденды

Финансовый директор Илья Писемский сообщил, что Группа выплатит дивиденды по итогам четвертого квартала 2019 года.

За 2019 год по прогнозу менеджмента, чистая прибыль Группы должна составить более 35 млрд. руб. За 9 месяцев уже получили чистую прибыль 25,10 млрд. руб. Т.е. в 4-м квартале должны получить чистую прибыль более 9,9 млрд. руб. Если направят на дивиденды 30% от прибыли то можем получить ~$0.23 на акцию, что соответсвует 1,2% квартальной доходности при. текущей цене закрытия $19.05. Не исключаю также возможность специальных дивидендов.

Стоимость

С учетом прогнозируемой прибыли более 35 млрд. руб. форвардный P/E = 6,9. Аналогично с ценой к балансовой стоимости P/B = 2,9. По мультипликаторам компания сейчас торгуется на минимумах за последние 12 месяцев.

Forward P/E TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)
P/E и P/B TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

А еще уменьшился спред между ценой и балансовой стоимостью.

Цена и балансовая стоимость TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Драйверы роста

  • Запуск БПИФ от Тинькофф Капитал и увеличение комиссионного дохода;
  • Объявление размера дивидендов за 4Q19 (ориентировочно — март);
  • Дополнительные дивиденды за 4Q19 (один раз Группа уже выплачивала специальные дивиденды $0.18, когда показатели прибыли превзошли ожидания за 3Q17);
  • Включение бумаги в индекс MSCI Russia и соответствующая покупка бумаги институциональными инвесторами.