TCS Group (Тинькофф) разбор отчета МСФО за 4 кв. 2019 — очередная рекордная прибыль

Логотип Тинькофф Банк

20 ноября 2019 года Тинькофф Банк отчитался перед акционерами: за 4-й квартал заработали рекордные 11 млрд руб. чистой прибыли. Всего за 2019 год Тинькофф банк заработал 36,1 млрд руб. чистой прибыли, превысив свой собственный прогноз по прибыли (более 35 млрд. руб) на 1,1 млрд. руб.

Чистая прибыль TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Менеджмент сделал прогноз по чистой прибыли на 2020 год, планируют заработать не менее 42 млрд руб.

В октябре рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинг Тинькофф Банка до «ВВ» со стабильным прогнозом. Ранее Moody’s повысило наш рейтинг до «Ba3» со стабильным прогнозом, а российское Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА) подтвердило кредитный рейтинг Тинькофф Банка на уровне A(RU), прогноз «Стабильный».

27.11.19 вышел анонс, что депозитарные расписки TCS Group $TCS $TCSG включаются в базу расчета Индекса МосБиржи и Индекса РТС. 20 декабря 2019 — уже включили в индексы.

Рентабельность капитала

ROE — это показатель работы менеджмента, т.е. насколько хорошо компания использует свой капитал (Equity) для роста прибыли. Например, ROE 80% означает, что на каждый вложенный $1 компания зарабатывает $0,80. ROE Группы падает уже 5 кварталов подряд в связи ростом капитала, но все еще остается на высоком уровне.

Рентабельность капитала (ROE) TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)
Капитал и ROE TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Кредитный портфель

Тинькофф банк зарабатывает на том, что занимает деньги дешево и отдает дорого. Чистый процентный доход — разница между полученными процентами от выданных кредитов и выплаченными процентами по вкладам и займам у ЦБ. Чистый процентный доход по прежнему составляет большую часть доходов банка (64%). Рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 49%. При этом Банк России 5 раз снизил ключевую ставку в 2019 году с 7,75% до 6,25%, суммарно на 1,5 б.п.:

  • 14 июня на 25 б.п., до 7,50%
  • 26 июля на 25 б.п., до 7,25%
  • 6 сентября на 25 б.п., до 7,00%
  • 25 октября на 50 б.п., до 6,50%
  • 13 декабря на 25 б.п., до 6,25%
Чистый процентный доход TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

В 2018 году менеджмент ожидал чистый прирост кредитного портфеля в 2019 — около 40%, т.е. примерно до уровня 330 млрд руб. По факту кредитный портфель вырос на 63,5% до 383,9 млрд. руб, что значительно выше прогноза. При этом доля неработающих кредитов все еще остается на безопасном уровне 9,1%.

Кредитный портфель TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Коэффициент капитала 1-го уровня подрос и остается на приемлемом уровне 12,10% (если опустится до 9,9% и ниже, то в банк придут ребята из ЦБ).

Коэффицент капитала 1-го уровня (Базель III) TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Стоимость риска (cost of risk) — это резервы на возможные потери по кредитам (невозвраты). Прогнозировали стоимость риска в 2019 году на уровне 6 — 7%, но мощный рост кредитного портфеля не остался без последствий, Стоимость риска выросла до 8,1%, но менеджмент уверяет что это связано с переходом на учет ожидаемых, а не уже понесенных потерь в соответствии с требованиями стандарта МСФО (IFRS). Относительно 2-го и 3-го квартала стоимость риска заметно снизилась.

Стоимость риска TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Доля Тинькофф Банка на рынке кредитных карт в очередной раз подросла и поставила новый рекорд, по состоянию на 31 декабря 2019 г. составила 13,4%.

Доля Тинькофф Банк на рынке кредитных карт TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Комиссионный доход

Текущая стратегия Тинькофф банка направлена на диверсификацию доходов и увеличение комиссионных доходов. За 2019 г. комиссионный доход Группы составил 35,80 млрд руб., показав рост на 30% к предыдущему году (за 2018 г. — 27,40 млрд руб.). Комиссионный доход стабильно растет каждый квартал и на данный момент составляет ~21% от общего дохода Группы.

Комиссионный доход TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Экосистема (лайфстайл-банкинг)

В декабре анонсировали запуск супер приложения для решения задач клиентов в области финансов, досуга и лайфстайла.

Тинькофф стал титульным спонсором Российской премьер-лиги по футболу.

Тинькофф Бизнес

Тинькофф Бизнес — более 535 000 клиентов, в прошлом квартале банк отчитался о 514 000 счетов для МСБ. Предприниматели доверяют банку и хранят в нем деньги. Бизнес растет, а вместе с ним и комиссионный доход.

Тинькофф Инвестиции

В отчете за 4 кв. 2019 года отчитались уже о 1,125,000 брокерских счетов (в 4 кв. 2018 было всего 310,000). Доходы от брокерского бизнеса будут пропорционально расти и увеличат комиссионные доходы.

В сентябре запустили Open API для аготрейлдеров.

Тинькофф Капитал

В декабре началась торговля сразу 3-мя БПИФ «Тинькофф — Стратегия вечного портфеля» на Московской бирже — TRUR, TUSD, TEUR номинированным в рублях, долларах и евро соответственно.

Тинькофф Мобайл

Запустили пилотный проект по дистанционному подключению eSIM сразу во всех регионах присутствия. Подключить eSIM удаленно без необходимости посещать точки продаж смогут клиенты уже пользующиеся банковскими услугами группы.

Развитие бизнеса

В феврале TCS Group объявил о планируемых инвестициях в новый венчурный проект, предполагающий учреждение финтех-компании, которая будет предоставлять некредитные финансовые продукты жителям Европы (за исключением стран СНГ).

Дивиденды

10 марта 2020 г. совет директоров принял решение о возобновлении дивидендных выплат. За 4-й кв. 2019 года Группы решила выплатить дивиденды в размере $0.21 на акцию.

Стоимость

С учетом прогнозируемой прибыли более 42 млрд. руб. форвардный P/E = 4,4. Аналогично с ценой к балансовой стоимости P/B = 1,95. По мультипликаторам компания сейчас торгуется на минимумах за последние 2 года.

TCS Group Holdings в период с 12 по 16 марта 2020 г. приобрела 650 тыс. GDR по средневзвешенной цене $13,99. Завершив таким образом, обратный выкуп своих бумаг, объявленный 11 марта 2020 г. Приобретенные депозитарные расписки будут помещены в казначейский пул до принятия решения об их погашении или использовании в иных разрешенных целях.

Forward P/E P/B TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)
P/E и P/B TCS Group (LI: TCS, MOEX: TCSG)

Факторы риска

Последняя неделя стала истинно черной для Олега Тинькова. 28 февраля стало известно о претензиях к Тинькову со стороны налоговой службы США, ордере на арест и выходе под крупный (20 млн фунтов) залог. В ночь на пятницу американский минюст раскрыл, что его подозревают в занижении на $1 млрд налогооблагаемой базы при отказе от гражданства США в 2013 году — за это грозит до 6 лет тюрьмы. А через несколько часов сам Тиньков рассказал о своей болезни — острой форме лейкемии.

Еще из факторов риска можно отметить потенциальные дефолты по кредитам из-за кризиса вызванного коронавирусом, хотя менеджмент банка в лице Оливера Хьюза уверяет, что заемщики надежные.

Девальвация рубля повлияет на прибыль Группы в USD эквиваленте, так как Банк, Инвестиции, Бизнес, Мобайл и прочие сервисы получают доход в российских рублях.

Драйверы роста

В мае бумага может быть включена в индекс MSCI Russia, что вызовет приток ликвидности от институциональных инвесторов и фондов повторяющих индекс.

В случае успешного разрешения конфликта Минюста США и основателя Олега Тинькова котировки тоже могут вырасти.